非农似乎又失去了“震慑力”，昨晚股、债、汇齐从超预期的数据中找到高潮的情理。非农数据延续这本年惯有的心急火燎、“傍边互博”的特征：11月新增非农服务22.7万东说念主，高于彭博一致预期的22万东说念主；失业率4.2%色色色色色色色色色色色色，却高于预期值和前值4.1%。
而阛阓的解读神气更多依赖于面前的心态和预期，从昨晚的阛阓推崇来看，阛阓剖释依旧聚焦于露出的经济、服务，以及好意思联储“降一次再看”的荣幸：数据发布后1小时，10Y和2Y好意思债收益率诀别下行5.3bp、下行14.3bp，阛阓预期12月降息的概率从67%升至85%。
看似康健的非农服务，反而令降息“更稳了”，好意思国股债双涨，背后有三大“谜团”：
一是，失业率超预期上升。保留4位少许后，11月失业率集结第二个月上升至4.2457%，新插足劳能源阛阓者、始终性失业者是本月失业率上升的主要推升要素，而暂时性失业下落，响应了飓风和歇工规章后，暂时性失业者转头岗亭。
二是，非农服务虽高于预期，但趋势上仍呈放缓。10月飓风和歇工的扰动下，10月“爆冷”的服务推升了11月的新增服务。私营部门新增服务的6个月迁徙均值为10.8万东说念主，集结第6个月下落，达到疫后新低。
新增非农服务的结构欠安。分行业看，锤真金不怕火医疗、政府部门不绝作念出较大孝敬：两者统统新增服务11.2万东说念主，占新增服务总和的49%。私营部门新增服务19.4万东说念主，低于阛阓预期的20.5万东说念主。
失业与旅社业、专科和买卖服务、制造业推崇相对较好，其他行业均推崇世俗。失业与旅社业服务或与11月感德节和“黑五”接洽；制造业服务在10月大跌后反弹，响应了飓风和歇工规章后工东说念主转头岗亭。
三是，薪资增速虽超预期，但不及以推升通胀担忧。11月非农薪资增速4.0%，捏平前值，高于阛阓预期的3.9%。薪资增速的耕作主要来自于采矿业、批发业和零卖业。13个行业中，6个行业薪资增速上行、7个行业增速下行。
12月降息概率上升至85%，2025年降息预期基本不变。非农数据发布当日，标普500和纳指收涨创下历史新高，黄金收涨，10Y和2Y好意思债下行。阛阓预期12月降息的概率上升至85%，对2025年全年降息的预期保管在2.6次不变（一次25个基点）。12月是否能凯旋降息，焦点落鄙人周的CPI数据上：面前彭博一致预期月环比+0.3%，若超预期可能激发降息节拍放缓。
预测2025年，特朗普的计谋或是服务数据的要津变量。固然驱散境内无证侨民的难度较大，但收紧侨民和边境管控计谋相配明确。净侨民流入是好意思国服务阛阓的迫切力量，驱散侨民将加重劳能源短少，尤其旅游旅社、运载仓储等服务行业，违规侨民占较高。
来岁非农服务和失业率数据或背离：估量来岁非农新增服务东说念主数或呈趋势性降温，本年前11个月平均每月新增18万非农服务，来岁可能降至月均15万东说念主以下；而失业率或基本保捏安详，仍保管在4.5%以内的低位。
在此预期下，咱们估量好意思联储2025年下半年暂停降息的概率上升。失业率保管低位、加之通胀下行受阻，来岁好意思联储或还有降息2-3次，下半年暂停降息。
风险领导：国外货币计谋超预期、特朗普的计谋超预期，地缘要素超预期。
本文作家：民生宏不雅裴明楠，开端：川阅群众宏不雅 (ID:gh_fa80a5ed2401)，原文标题：《好意思国服务: 最新的”三大谜团”》
阐明撰写：裴明楠 SAC编号S0100524080002色色色色色色色色色色色色
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